霍华德·马克斯《周期》读书笔记

2023-01-05 08:09:33  阅读 59 次 评论 1 条

每个投资人都想弄清楚自己现在所处的周期位置。也就是说,人们渴望知道自己下一步应该追加投资,继续留在市场,还是应该果断卖出,离开市场。大家都知道市场周期起伏波动,然而,大部分投资人往往只想到市场周期的首层浅思维。《周期》这本书会带你进入市场周期的二层浅思维,教你看懂过去的周期规律,看清现在的周期位置,看透未来的周期趋势,获得少数赢家穿越金融危机、长期战胜市场的投资布局真经。霍华德▪马克斯是一位价值投资者。他将周期细分为经济周期、政府干预经济周期、企业盈利周期、投资人心理和情绪钟摆、风险态度周期、信贷周期、不良债权周期、房地产周期、市场周期,并对每种周期做了详细的阐述。其中,作者总结了自己50多年的投资经验,提出了一个鲜明的观点:人的决策对经济周期、企业周期、市场周期产生了巨大影响,而人做的决策,并不是科学的。他认为,人容易走极端的倾向,永远不会终止,因此,这些极端最终需要修正,而不是周期的发生会有改变。投资人需要警惕“这次不一样”的想法。这就意味着,投资人能够理解周期,就能够找到获得高回报率的良机。

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市场的涨跌只是一时的,不可能一直如此,上涨之后必有下跌,下跌之后必有上涨,认识到市场波动必有周期对投资至关重要。

周期的第二大规律,不会相同只会相似:历史不会重演过去的细节,历史却会重复相似的过程。霍华德·马克斯解读投资周期,涨跌的方向会重复历史相似的模式,但涨跌的幅度不会重复历史相似的幅度。

促成经济周期、企业周期、市场周期形成的原因主要有三个:第一是自然发生的现象,更加重要的是第二个原因——人类心理的起起伏伏,第三是由前面两个因素所导致的人类行为。

第一,基本面。基本面包括行业基本面、公司基本面、证券基本面。我称这些基本面是“可知的”,你要努力比别人知道得更多。

第二,市场面。你要训练自己,严守纪律,支付的买入价格要合理,和上述行业、公司及证券的基本面相匹配。

第三,组合面。你要理解我们现在所处的投资环境,以决定我们的投资组合的战略布局适应投资环境。

在一个周期存续期间所发生的事件,不应该只是被看作一个事件接着一个事件发生,而应该被看作一个事件引发下一个事件。这对分析周期事件之间的因果关系非常重要。

经验就是你没有得到你想要得到的东西时所得到的东西。

我们努力想要看透人生,方法是识别模式,进而找到人生获胜的公式。

我们要抵抗直觉保持理性思考,就像抵抗洪水继续肆虐一样,非常困难……人的天性就是要为每件事的发生找出理由,因此我们很难接受很多事其实没有原因,或者找不到原因,它们只不过受到不相干的随机因素影响,然后就发生了。因此,我们首先要认识到,有时候成功并不是因为特别有能力,失败也不是因为特别无能,经济学家阿尔钦所说的“偶然因素”,也就是运气。成功靠能力,也要靠运气。随机过程是自然界的根本所在,在我们日常生活中更是随处可见,但是大多数人并不了解随机性,也很少想过随机性。其实随机性就是我们常说的运气。

政府管理经济周期使用的主要工具是财政工具。财政工具主要是税收政策和政府支出政策。

重要的不是数据,重要的也不是事件,重要的是人对数据或事件如何解读,而做何种解读会随着人的心理和情绪的摆动而摆动。

所以投资高手有三个突出标志:理解风险的能力突出,评估风险的能力突出,应对风险的能力突出

风险规避型投资人在处理投资时谨慎小心;

•风险规避型投资人在考虑投资,特别是那些风险大的投资时,会认真仔细地研究分析;

•风险规避型投资人在投资分析中,纳入保守的假设和适当的怀疑主义;

•风险规避型投资人对有风险的投资,要求更大的安全边际作为保护,以应对可能出现的分析错误和令人不愉快的意外事件;

•风险规避型投资人坚持要有相当大的风险溢价,即预期会有更高的递增收益,这样他们才会愿意做有风险的投资;

•他们拒绝做那些不合理的、愚蠢的投资交易。

基于以上分析,你会明白投资人都觉得风险低的时候,风险其实是高的。风险最大的时候,风险补偿恰恰是最低的(这意味着此时是最需要风险补偿的时候)。

别人处理自己的事情越不谨慎小心,我们处理自己的事情就越要谨慎小心。

卓越的投资并不是来自买的资产质量好,而是来自买的资产性价比高——资产质量不错且价格低,潜在收益率相当高却风险有限。满足这些条件的最佳买入机会,多数是在信贷市场处于其周期中不是那么兴奋地扩张,更多的是恐惧地收缩的阶段。信贷周期猛地关上大门的阶段,最有助于形成到处都是便宜货的情形,比其他任何因素的作用都要大。

做投资的时候,我养成了这样的习惯,我不太关注未来的经济状况,我可以肯定地说,我对未来经济不可能知道得比别人更多,但是我非常关注未来的资本供给与需求情况。提前做好投资布局,重仓布局对手少且不拥挤的投资领域,能给我们带来巨大的优势。你参与人人争着往里面扔钱的投资领域,意味着踏上了一条必然通向灾难的道路。

全球金融危机大体上是一个金融现象,完全由那些金融玩家的行为所导致。创造这种周期的主要力量是:十分容易得到的资本;缺乏足够的经验和足够的谨慎,以致不受约束和制约的热情泛滥于整个过程中;非常富有想象力的金融工程;贷款决策和贷款保有分开;不负责任和露骨的贪婪。

我们投资的企业,一般来说并不是在业务运作上遇到了困难,只是因债务负担过重在财务上遇到了困难。因此我们的投资魔咒是“好企业烂财务”。

在经济繁荣时期启动房地产项目,选择这个时机,本身就有风险。而在经济低迷的时候,买下这种烂尾楼项目,可能非常赚钱。做生意就是这样的,完全取决于你做什么项目和什么时候做项目。正如那些打高尔夫球的人所说的:“每一杆打下去,总会有人高兴,不是你高兴,就是你的对手高兴。”

在人类积极努力不断进取的领域里,极少有像金融领域这样,历史所占的分量简直无足轻重,过去的经验,其实就是记忆的一部分,却被年轻人鄙视为那些老古董的避难所,因为那些老古董没有见识,欣赏不了现代金融世界不可思议的伟大奇迹。

“牛市三阶段”:

第一阶段,只有少数特别有洞察力的人相信,基本面情况将会好转;

第二阶段,大多数人都认识到,基本面情况确实好转了;

第三阶段,每个人都得出结论,基本面情况将会变得更好,而且永远只会更好。

如果瞄准底部是错的,那么我们应该选择什么时候开始买入?答案很简单,看到价格低于内在价值,我们就应该买入。如果我买了之后,市场价格继续下跌呢?接着买,买入更多。在投资上,你要取得最终的成功,只需要做到以下三点:第一,估算内在价值;第二,控制情绪,鼓足勇气大量买入,有毅力坚定地持有;第三,耐心等待市场回归价值,市场会最终证明你的估值是对的。

投资成功,三种要素必不可少:激进买入、选择时机、操作技能。如果你选择对了合适的时机,又能足够激进地买入,那么即便没有太多操作技巧,也照样能成功。

投资成功的诀窍是活下去!剩者为王!投资成功说起来容易做起来难,要真正做到长期活下去,你就需要有非常大的肚量,能接受自己判断出错,因为我们毕竟是人不是神,我们的出错次数往往会比我们预想得更多。

弄懂周期,挺过周期的下跌阶段,坚持等到周期反弹阶段的到来,需要我们一要在情绪上有资本,能忍住不割肉,二要在财务上有资本,在需要时能追加保证金甚至补仓。要想投资成功,这两种资本都必不可少。

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  1. 性价比
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    卓越的投资并不是来自买的资产质量好,而是来自买的资产性价比高